专业投资机构如何对独角兽进行估值

卫斯理，私募基金经理，毕业自清华经管，擅长择时，精通量化，风格稳健，只做大概率的事，对某队控盘有独特的研究，人称逃顶小王子。

卫斯理除了对择时比较厉害，我说过，我算是半个PE/VCer，所以，估值那点东西，略知一二，国内的知名的投资机构的人，我都认识不少，从外资机构到内资机构，从投行到私募股权基金，到VC甚至是天使，他们如何做事的，我也比较清楚。

今天的文章还是一个简单的普及贴，我把大家都当成是小白了，用最浅显的语言来写给大家看，希望你能懂。不是小白的，可以直接忽略本文。

上次说到，某会执行的创新企业执行的标准，限定在“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备、生物医药”等七大行业。针对已境外上市的企业，标准明确为“市值不低于2000亿元”。针对尚未在境外上市企业，标准为“最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元”。

那么就上市公司而言，企业的估值非常好计算，因为市值是市场给的，是多少就是多少。有的人会认为公司的估值偏高了，或者偏低了，但是，这都是那些人自己计算的，公司真正值多少钱，每个人心理有一杆秤，但是公允的就是现在交易的市值。

今天要讲的主要是非上市公司，如果是科技行业，叠加估值不低于200亿，这就是传说中的独角兽们。

那么这个估值的200亿是怎么算出来的呢？

一般而言，你可以参考独角兽们最后一次融资时候，投资机构给的估值。

那么，专业投资机构是如何对独角兽进行估值的呢？

一般有四种方法。

第一种方法，就是可比公司法。

简单来说就是看一下，要评估的独角兽，有没有在A股，港股，美股上市的，行业差不多，业务差不多的企业，那些公司的估值是多少。

常用的指标包括,PE,PB,PS,EV/REVENUE,EV/EBITDA等等。

不同的行业也采取不同的指标，在不同的阶段也要用不同的指标，比如，对亏损的企业，就不能用PE来估，要用PS来估，或者参考其他的指标。对于互联网企业，要看APP在多少台手机上装机了，打开率多少，付费率多少，等等。

下面的EXCEL表格就是华尔街投行精英们经常会用的可比公司分析的模板之一。

但是，用可比公司的这种分析方法，最关键的，还是你要找到跟目标公司业务非常相近的公司，这个就不好说了。

同时，用什么样的指标进行估值，也是一门艺术。

第二种方法，就是可比交易法。

由于独角兽们，因为那个角太独了，做的事情太新了，很有可能没有同类业务的公司上市公司作为参考，大家都是非上市公司，那么一般就只能用可比交易法。

比如说，阿里今天刚刚宣布花95亿美金，全资收购了饿了么。像做顾问的投资银行或者阿里自己做这笔交易的估值计算的时候，一般就会参考一下同行业最近三年内的类似的交易。

比如饿了么去年刚刚跟百度外卖合并，就可以参考那一单的交易的估值，比较一下百度外卖当时的业务规模是多少，有多少员工，每天有多少单外卖，当时实际成交的估值是多少。

只参考一单交易肯定是有失偏颇的，可以再看看饿了么前几次融资时的估值，美团前几次融资时的估值等等，最后综合算出来一个合理的金额。

跟上面的可比公司法类似，最关键的是，大家还是要找到业务最相关的，最新的交易。互联网世界变化很快，很可能三年前一个商业模式还非常值钱，现在已经被打得满地找牙了，那就没有意义了。

需要注意的是，投资圈经常给公布的估值进行注水，明明估值是1亿人民币，他非要说是1亿美金。明明是2000万，他非要公开说是2亿。这是圈内默认的潜规则。

所以，上市公司投资非上市公司时，公布的交易金额相对靠谱。而普通PE/VC投的交易，水分要大不少。也要看PE/VC是不是比较高风亮节。

显然， 这种估值方法，也是一门艺术。

第三种方法，就是DCF估值法，简单说它是把公司未来特定期间内的预期自由现金流贴现为当前现值。

这种方法，主要是基于对公司未来几年的运营的财务数据进行预测，需要预测出未来几年的财务报表。

Banker们在面试的时候，往往就需要考这个。

但是，无论是上市公司，还是非上市公司，你们说说，公司的财务报表很好预测么？

传统企业，如格力，茅台之流尚且有争议，而非传统企业如滴滴这样的，本来过得好好的，已经成了垄断企业，突然杀出来一个美团打车，只能再烧一轮钱，那模型就又得调。

所以DCF估值法，也是绝对估值法，不用看可比公司的估值法，也是一门艺术。

以上三种估值法，基本上每一个在一级市场投资机构工作的人，都必须熟练掌握，这是在这行生存的必备技能。

第四种估值法，就是纯拍脑袋估值法。

不要笑，其实上面的三种估值法，算出来的估值一般都是不一致的，容易打架，除非有些banker故意调得非常一致。

其实算出来的这些数字，只是PPT中的一个参考，到最后，因为投资企业，还是要大佬们无论是一起打高尔夫，还是一起会所嫩模聊出来的。

既然都是艺术，大家也就现实一点。其实嘛，到底值多少钱，大佬们早就定完了，也就是拍脑袋拍完了。

而下面的小弟们，其实就是看老大的颜色，把模型好好调一调，调得接近老大的数字，不至于过于离谱，差好几个数量级。

讲完上面的这些，你大概明白了，对独角兽们估值，其实也是一门艺术。

又有什么不是艺术呢？

卫斯理对底部和顶部的判断虽然经常很神奇，用了很多量化的手段，但是本质上，也是一门艺术不是。我也得不断地总结新的见顶和见底的规律，这就是艺术的魅力。

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